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　　巨化股份(600160) 投資摘要 事件概述 7月8日，公司發布2025年半年度業績預增公告。2025H1，公司預計實現歸母淨利潤為19.7~21.3億元，同比+136~155%；扣非歸母淨利潤19.5~21.1億元，同比+146~166%。2025Q2預計業績同環比均實現增長：預計實現歸母淨利潤11.6~13.2億元，同比+122~152%，環比+44~63%；扣非歸母淨利潤11.6~13.2億元，同比+130~161%，環比+47~67%。 制冷劑高景氣度持續，助力業績大幅增長。2025H1，公司制冷劑外銷量15.46萬噸（同比-4.19%）碧璽論壇，均價39372.45元/噸（同比+61.88%），實現營業收入60.87億元（同比+55.09%）。二季度為制冷劑傳統消費旺季，公司2025Q2制冷劑業務量價環比齊升，外銷量8.48萬噸（同比-10.12%，環比+21.46%），均價40911.00元/噸（同比+65.31%，環比+9.09%），實現營業收入34.69億元（同比+48.59%，環比+32.49%）。2025年制冷劑價格中樞上行，據鋼聯數據，截至7月9日，R22/R32/R125/R134a華東市場價分別為30000/53500/45000/50000元/噸，本年漲幅分別達到-12%/23%/14%/22%。我們認為，制冷劑行業在配額制和下遊需求增長的推動下，已進入景氣週期，公司作為行業龍頭，盈利能力將持續提升。 非制冷劑業務中主要產品產銷量穩定增長，貢獻營收規模增量。氟化工業務總體增長可觀：2025H1，公司氟化工原料外銷量18.75萬噸（同比+11.72%），均價3629.31元/噸（同比+10.24%），實現營業收入6.81億元（同比+23.16%）；含氟聚合物材料外銷量2.29萬噸（同比+7.45%），均價38371.74元/噸（同比-2.80%），實現營業收入8.78億元（同比+4.44%）；含氟精細化學品外銷量2945.22噸（同比+4.43%），均價63064.02元/噸（同比+20.87%），實現營業收入1.86億元（同比+26.22%）。其他業務表現分化：石化材料外銷量28.39萬噸（同比+11.48%），均價7138.48元/噸（同比-8.66%），實現營業收入20.26億元（同比+1.83%）；基礎化工產品及其它外銷量96.43萬噸（同比+7.55%），實現營業收入15.02億元（同比+14.59%），基礎化工產品均價1557.48元/噸（同比+6.55%）；食品包裝材料外銷量3.21萬噸（同比-16.82%），均價11012.63元/噸（同比-2.55%），實現營業收入3.53億元（同比-18.94%）。 投資建議 我們認為，三代制冷劑配額方案正式落地，行業景氣開啟上行通道；高端含氟新材料需求旺盛，公司多種高附加值產品即將放量，未來盈利能力有望進一步提升。我們預計2025/2026/2027年公司營業收入分別為269.90/300.45/342.05億元，增速分別為10.3%/11.3%/13.8%；歸母淨利潤分別為44.07/50.92/58.30億元，增速分別為124.9%/15.5%/14.5%。維持“買入”評級。 風險提示 制冷劑行業政策發生變化；下遊需求不及預期；原材料價格大幅波動；在建項目進展不及預期。

　　巨化股份(600160) 2025Q2業績預計同比增長122%-152%，或創歷史新高，維持“買入”評級 公司2025H1預計實現歸母淨利潤19.7-21.3億元，同比增長136%-155%；預計實現扣非歸母淨利潤19.5-21.1億元，同比增長146%-166%。其中，Q2單季預計實現歸母淨利潤11.61-13.21億元，同比增長122%-152%，環比增長44%-63%。H1、Q2業績有望大幅創歷史新高。報告期內公司核心產品氟制冷劑價格持續恢復性上漲，以及公司主要產品產銷量穩定增長碧璽論壇，使主營業務毛利上升、利潤增長。公司業績符合預期，我們維持公司盈利預測，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為51.28、72.85、85.35億元，EPS分別為1.90BG大遊，、2.70、3.16元，當前股價對應PE為14.5、10.2BG大遊、8.7倍。我們看好HFCs作為功能性制劑、“剛需消費品”屬性與全球“特許經營”商業模式的“基因”逐步形成，維持“買入”評級。 2025Q2制冷劑均價大幅上漲，單邊上漲趨勢仍在延續，後市行情可期 2025H1公司氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料、含氟精細化學品、食品包裝材料、石化材料、基礎化工產品及其他業務營收分別為6.81、60.87、8.78、1.86、3.53、20.26、15.02億元，分別同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31%。其中，公司制冷劑2025Q2單季外銷量為8.45萬噸，同比-10.12%；均價為40,911元/噸，同比+65.31%（增長16,164元/噸），環比+9.09%（增長3,407元/噸）。據隆眾資訊，6月25日，華東制冷劑大廠HFCs主流型號調漲，全面站上5萬關口。其中，R32內、外貿報價均為5.4萬元/噸（+2000元/噸）；R134a內、外貿報價5萬元/噸（+1000元/噸）；R410a內、外貿報價均為5萬元/噸（+1000元/噸），價格單邊上漲趨勢延續。HFCs自2024年起實行生產配額制，經過一年的運行，廠庫和渠道庫存消化較為充分，且下遊需求旺盛，疊加行業生態、競爭秩序持續改善BG大遊，HFCs作為功能性制劑、“剛需消費品”屬性與全球“特許經營”商業模式的“基因”的逐步形成，產品價格持續恢復性上漲，毛利大幅上升。同時，公司克服生產經營季節性、產品市場結構性矛盾等影響因素，主動應變求變，緊緊把握市場主動，實現主要產品產銷量提升。 風險提示：安全生產風險，政策變化風險，終端消費不振等。

　　2025年半年度業績預增點評：制冷劑高景氣延續，公司上半年歸母淨利大幅預增136%-155%

　　巨化股份(600160) 投資要點： 公司發布2025年半年度業績預增公告，預計2025年半年度歸屬于上市公司股東的淨利潤為19.7億元到21.3億元，同比增長136%到155%；預計上半年扣非歸母淨利為19.5億元到21.1億元碧璽論壇，同比增長146%到166%。 制冷劑價格上漲推動公司上半年業績大幅預增。2025年，第二代氟制冷劑（HCFCs）生產配額進一步削減；第三代氟制冷劑（HFCs）自2024年起實行生產配額制，經過一年的運行，廠庫和渠道庫存消化較為充分，且下遊需求旺盛，疊加行業生態、競爭秩序持續改善，HFCs產品價格持續上漲，盈利大幅提升。公司核心產品氟制冷劑價格上漲，且公司主要產品產銷量穩定增長，推動公司主營業務利潤上升。價格方面BG大遊BG大遊，2025年上半年，公司氟制冷劑價格（均價，下同）持續恢復性上漲；非制冷劑業務產品總體競爭激烈，除氟化工原料、含氟精細化學品、基礎化工產品價格上漲外，其他產品窄幅下跌。收入方面，公司收入增速靠前的產品有制冷劑（收入60.87億元，+55.09%）、含氟精細化學品（收入1.86億元，+26.22%）、氟化工原料（收入6.81億元，+23.16%）。 公司二季度業績預計同環比繼續增長。預計公司2025Q2歸母淨利潤在11.61億元-13.21億元之間，中樞是12.41億元，預計同比+136.83%，環比+53.40%，二季度業績同環比預計繼續大幅增長，主要受制冷劑價格持續上漲的帶動。根據百川盈孚的數據，2025Q2，制冷劑R32、R134a、R125、R22的市場均價分別是49811.48元/噸、47688.52元/噸、45270.49元/噸、35885.25元/噸，分別同比+49.63%、+52.41%、+8.35%、+33.79%，分別環比+12.73%、+6.84%、+3.97%、+5.37%，二季度主流制冷劑價格同環比繼續上行。 主流制冷劑近期價格高位運行。根據百川盈孚的數據，截至7月8日，R22市場均價是3.5萬元/噸，相比上月-2.78%，相比年初+6.06%，相比去年同期+14.75%；R32市場均價是5.3萬元/噸，相比上月+3.92%，相比年初+23.26%，相比去年同期+47.22%；R125市場均價是4.55萬元/噸，相比上月持平，相比年初+8.33%，相比去年同期+31.88%；R134a市場均價是4.95萬元/噸，相比上月+2.06%，相比年初+16.47%，相比去年同期+65%個人理財，。 投資建議：公司是制冷劑龍頭企業，預計公司2025年的基本每股收益是1.46元，當前股價對應市盈率是20倍，維持買入評級。 風險提示：配額政策調整風險；原材料價格大幅波動風險；汽車、空調等下遊需求波動風險；部分制冷劑品種需求弱于預期風險；貿易摩擦風險；出口量不及預期風險；行業供需格局惡化風險等。

　　巨化股份(600160) 事項： 公司公告：2025年7月8日，公司發布《2025年半年度業績預增公告》及《2025年上半年主要經營數據公告》。根據公司公告，經財務部門初步測算，預計2025半年度，公司實現歸母淨利潤為19.7億元到21.3億元，與上年同期相比增長136%-155%。預計2025半年度，公司扣非後歸母淨利潤為19.5億元到21.1億元，與上年同期相比增長146%-166%。其中，2025年第二季度預計實現歸母淨利潤11.61-13.21億元，預計實現扣非後歸母淨利潤11.61-12.31億元。 國信化工觀點：1）制冷劑需求端為剛需消費，供給端為全球“特許經營”生產銷售模式，產品價格持續穩步上漲；2）非制冷劑業務總體競爭激烈，含氟聚合物均價環比回升。 投資建議：公司作為氟化工龍頭，產業鏈布局完善、成本與配套優勢顯著，且財務結構健康。氟制冷劑方面，公司制冷劑配額居國內第一，將直接受益制冷劑長期景氣度提升。氟精細化學品及氟材料方面，隨著我國人們生活水平不斷改善和戰略性新興產業迅猛發展，氟化工產品以其獨特的性能，應用領域和市場空間不斷拓展，年需求穩步增長。從公司自身內生效益來看，多年來，公司持續加大氟氯先進化工材料發展，高端化延伸產業鏈，多化工子行業集約協同能力增強，產業結構、產品結構持續優化，核心競爭能力、競爭地位不斷增強。2024年以來，公司制冷劑產品價格、毛利率逐季持續上漲，帶動公司利潤增長，考慮到2025年制冷劑價格持續上漲，我們維持公司盈利預測：預計2025-2027年歸母淨利潤為41.14/48.23/51.70億元，對應EPS為1.52/1.79/1.92元碧璽論壇，對應當前股價對應PE為18.9/16.1/15.0X。維持“優于大市”評級。 評論： 公司2025年上半年歸母淨利潤預計為19.7-21.3億元，同比提升136%-155% 2025年7月8日，公司發布《2025年半年度業績預增公告》及《2025年上半年主要經營數據公告》。根據公司公告，經財務部門初步測算，預計2025半年度，公司實現歸母淨利潤為19.7億元到21.3億元，與上年同期相比增長136%-155%。預計2025半年度，公司扣非後歸母淨利潤為19.5億元到21.1億元，與上年同期相比增長146%-166%。其中，2025年第二季度預計實現歸母淨利潤11.61-13.21億元，預計實現扣非後歸母淨利潤11.61-12.31億元。公司業績大幅增長的主要原因是公司核心產品氟制冷劑價格持續恢復性上漲，以及公司主要產品產銷量穩定增長，導致主營業務毛利上升、利潤增長。 2025年上半年，公司制冷劑銷量達15.46萬噸，同比下滑4.19%；制冷劑銷售均價逐季提升，2025年二季度制冷劑均價為40911元/噸，同比提升65%，環比提升9%。隨著制冷劑產品價格回升，公司制冷劑業務在主營業務結構、盈利結構中的佔比大幅提升，由2023年的收入佔比36.73%提升至2025年上半年的51.97%，對公司盈利提升起到了正面影響。 制冷劑需求端為剛需消費，供給端為全球“特許經營”生產銷售模式，產品價格持續穩步上漲制冷劑作為空調、熱泵的剛需品種，逐步與傳統化工原料區別開來。目前，中國三代制冷劑已根據《蒙特利爾條約》基加利修正案于2024年起實行配額制。基于該全球協議的配額制，中國的三代制冷劑擁有全球80%以上的配額，並形成了“全球供給側結構性改革結果（過剩產能一次性去化，供給受配額限制）+全球特許經營權（配額許可）+配額集中度高（全球配額集中在中國、中國配額集中在行業頭部企業）”特定商業模式。制冷劑產品價格逐漸脫離週期品定價，呈現超長景氣週期的價格上漲態勢。 非制冷劑業務總體競爭激烈，含氟聚合物均價環比回升 含氟聚合物四大主要品種PTFE、PVDF、FEP、FKM，近兩年供給端通用化產能持續性增加，需求增速遠不及供給增量，而出現失衡狀態金融行為，。而產業發展趨勢將由通用化向專用化、特種化、高端化、高質化、高值化升級。2025年上半年公司實現含氟高分子銷售2.29萬噸，其中2025年二季度銷售均價為38446元/噸，環比+0.41%，同比+0.33%，產品價格逐漸止跌回升。 行業方面，PTFE長期來看供給端政策加速行業轉型，高端產品替代成果初現；然而短期內核心需求無增長，以執行合約訂單、剛需採購為主；截至2025年7月8日，懸浮中粒報盤價格在3.8萬-4.2萬元/噸。PVDF方面，隨著原料成本持續回調、需求收縮及產能過剩持續施壓影響，企業降價去庫意願略顯增強。成本支撐薄弱疊加下遊壓價，抑制市場回升；截至2025年7月8日，塗料用途PVDF價格5.8萬-6.0萬元/噸。FEP方面，低端市場延續回調趨勢；截止至2025年7月8日，FEP擠出料市場報盤為4.35-4.55萬元/噸附近。 投資建議：維持“優于大市”評級 公司作為氟化工龍頭，產業鏈布局完善、成本與配套優勢顯著，且財務結構健康。氟制冷劑方面，公司制冷劑配額居國內第一，將直接受益制冷劑長期景氣度提升BG大遊。氟精細化學品及氟材料方面，隨著我國人們生活水平不斷改善和戰略性新興產業迅猛發展，氟化工產品以其獨特的性能，應用領域和市場空間不斷拓展，年需求穩步增長碧璽論壇。從公司自身內生效益來看BG大遊，多年來，公司持續加大氟氯先進化工材料發展，高端化延伸產業鏈，多化工子行業集約協同能力增強，產業結構、產品結構持續優化，核心競爭能力、競爭地位不斷增強。2024年以來，公司制冷劑產品價格、毛利率逐季持續上漲，帶動公司利潤增長，考慮到2025年制冷劑價格持續上漲，我們維持公司盈利預測：預計2025-2027年歸母淨利潤為41.14/48.23/51.70億元，對應EPS為1.52/1.79/1.92元，對應當前股價對應PE為18.9/16.1/15.0X。維持“優于大市”評級。 風險提示 氟化工需求疲弱；項目投產進度不及預期；產品價格大幅下滑等。

　　巨化股份(600160) 事項： 公司公告： 2025 年 4 月 8 日， 公司披露了《巨化股份關于控股股東首次增持股份情況及增持計劃的公告》 ，公司控股股東巨化集團有限公司基于對公司未來經營業績和發展的信心大遊。， 通過其一致行動人浙江巨化投資有限公司自 2025 年 4 月 8 日起 3 個月內， 通過上海證券交易所交易系統以集中競價方式增持公司股份，金額累計不少于人民幣 5000 萬元， 不超過人民幣 10000 萬元。 截至 2025 年 6 月 30 日， 巨化投資通過上海證券交易所交易系統以集中競價方式累計增持公司股份 406.65 萬股， 佔公司已發行股份的 0.1506%， 合計增持金額為 9996.86 萬元， 本次增持計劃實施完畢。 國信化工觀點： 1） 控股股東累計增持公司股份 406.65 萬股， 合計金額為 9996.86 萬元， 彰顯了控股股東對公司未來長期發展的信心； 2） 三季度制冷劑長協價格落地， 預計三季度零售價格將持續增長； 3） 主流制冷劑品種兩年來價格持續上漲， 供給側限制下制冷劑景氣週期延續。 公司作為氟化工龍頭， 產業鏈布局完善、 成本與配套優勢顯著。 制冷劑方面， 公司制冷劑配額居國內第一， 將直接受益制冷劑長期景氣度提升。 含氟聚合物方面， 氟化工產品以其獨特的性能， 應用領域和市場空間不斷拓展， 年需求穩步增長。 從公司自身內生效益來看， 多年來， 公司持續加大氟氯先進化工材料發展， 高端化延伸產業鏈碧璽論壇， 多化工子行業集約協同能力增強， 產業結構、 產品結構持續優化， 核心競爭能力、 競爭地位不斷增強。 維持 2025-2027年歸母淨利潤 41.14/48.23/51.70 億元的預測， 對應 EPS 為 1.52/1.79/1.92 元， 對應當前股價對應 PE 為18.9/16.0/14.9X。 維持“優于大市” 評級。 評論： 控股股東累計增持公司股份 406.65 萬股， 合計金額為 9996.86 萬元， 彰顯了控股股東對公司未來長期發展的信心 2025 年 4 月 8 日， 公司披露了《巨化股份關于控股股東首次增持股份情況及增持計劃的公告》 ， 公司控股股東巨化集團有限公司基于對公司未來經營業績和發展的信心， 通過其一致行動人浙江巨化投資有限公司自 2025 年 4 月 8 日起 3 個月內， 通過上海證券交易所交易系統以集中競價方式增持公司股份， 金額累計不少于人民幣 5000 萬元， 不超過人民幣 10000 萬元。 截至 2025 年 6 月 30 日， 巨化投資通過上海證券交易所交易系統以集中競價方式累計增持公司股份 406.65 萬股， 佔公司已發行股份的 0.1506%， 合計增持金額為 9996.86 萬元， 本次增持計劃實施完畢。 公司控股股東對公司股份的增持彰顯了其對制冷劑長期景氣度的認可以及對公司長期發展的信心。 三季度制冷劑長協價格落地， 預計三季度零售價格將持續增長 根據卓創資訊， 部分空調企業三季度長協價格明確， 其中 R32 為 5 萬元/噸電匯（5.06 萬元/噸承兌） ， 相比二季度+4000 元/噸； R410A 為 4.9 萬元/噸電匯（4.96 萬元/噸承兌） ， 相比二季度+2000 元/噸。 另據卓創預計主流產品三季度價格穩定增長。 預計 7-9 月 R32 均價分別在 5.3/5.3/5.4 萬元； R134a 分別在4.9/4.95/5 萬元。 其中 7-8 月份為空調廠生產淡季， 對應制冷劑需求或有減少， 但生產企業亦有一定檢修計劃， 同時出口市場仍存增量預期下， 制冷劑 R32 價格延續高位偏強運行概率較大。 隨著 R134a 配額的持續消化， 企業挺價心態或持續增強， 高價報盤或陸續落實， 同時隨著 9 月份出口需求的逐步釋放， 市場或有進一步衝高的可能。 主流制冷劑品種兩年來價格持續上漲， 供給側限制下制冷劑景氣週期延續 據氟務在線 企業報價堅挺， 買賣雙方存在博弈， 但價格下行空間有限，目前主流成交價格維持在 3.55-3.7 萬元/噸； R32 打破淡季市場規律， 企業報價為 5.2-5.3 萬元/噸， 實際長協訂單價格穩定在 5 萬元/噸以上； R134a 憑借售後市場需求支撐， 成交價格穩定在 4.8-4.9 萬元/噸區間； 而 R125 市場表現相對平穩， R410a 在旺季售後市場需求的推動下， 企業 4.8-4.9 萬元/噸的報價得以有效落實； R227 因消防領域集中需求爆發， 出現供不應求局面， 企業報價已上漲至 5.7 萬元/噸。 盡管行業即將進入傳統生產淡季， 但目前正值需求消耗旺季， 頭部經銷商的低價庫存基本售罄。 受需求釋放、 庫存低位等多重利好因素影響， 市場旺季啟動時間或有所推遲。 總結來看， 內貿價格方面， 根據百川盈孚、 卓創資訊， 2025 年 6 月 R22 維持報價 37000 元/噸； R134a 報價提升至 49000 元/噸， 較上月+1500 元/噸； R125 維持報價 46000 元/噸； R32 報價提升至 53000 元/噸，較上月+4000 元/噸； R410a 報價提升至 49000 元/噸， 較上月+1000 元/噸； R152a 報價提升至 30500 元/噸，較上月+2500 元/噸； R142b 維持報價 30000 元/噸； R143a 維持報價 46000 元/噸。 其中 R32 自 2023 年 7 月起兩年來價格持續上漲， 預計在供給側嚴格限制背景下， 制冷劑將維持較長景氣週期。 投資建議： 維持“優于大市” 評級 公司作為氟化工龍頭， 產業鏈布局完善、 成本與配套優勢顯著。 制冷劑方面， 公司制冷劑配額居國內第一基金投資，，將直接受益制冷劑長期景氣度提升。 含氟聚合物方面， 氟化工產品以其獨特的性能， 應用領域和市場空間不斷拓展， 年需求穩步增長。 從公司自身內生效益來看， 多年來， 公司持續加大氟氯先進化工材料發展，高端化延伸產業鏈， 多化工子行業集約協同能力增強， 產業結構、 產品結構持續優化， 核心競爭能力、 競爭 地 位 不 斷 增 強 。 維 持 2025-2027 年 歸 母 淨 利 潤 41.14/48.23/51.70 億 元 的 預 測 ， 對 應 EPS 為1.52/1.79/1.92 元， 對應當前股價對應 PE 為 18.9/16.0/14.9X。 維持“優于大市” 評級。 風險提示 氟化工需求疲弱； 項目投產進度不及預期； 產品價格大幅下滑等。

　　巨化股份(600160) 公司發布2024年年報，2024年公司實現營收244.62億元，同比+18.43%；實現歸母淨利潤19.60億元，同比+107.69%；其中24Q4實現營收65.56億元，同比+41.21%，環比+12.52%；實現歸母淨利潤7.02億元BG大遊，同比+256.83%，環比+65.81%。公司發布2025年一季報，25Q1實現營收58.00億元，同比+6.05%，環比-11.52%；實現歸母淨利潤8.09億元，同比+160.64%，環比+15.22%碧璽論壇。公司擬向全體股東每10股派發2.3元（含稅）的現金分紅。看好制冷劑行業景氣度提升、公司氟化工產業布局優化帶來的業績增長，維持買入評級。 支撐評級的要點 公司歸母淨利潤大幅增長。2024年公司歸母淨利潤同比顯著增長，毛利率為17.50%（同比+4.28pct），淨利率為8.90%（同比+4.21pct），主要原因為公司主要產品第二、三代氟制冷劑價格上漲。2024年公司期間費用率為8.35%（同比-0.38pct），其中財務費用率0.17%（同比+0.28pct），主要系融資規模增加所致。25Q1隨著制冷劑行業景氣度持續提升，公司歸母淨利潤同環比均實現增長，毛利率為28.42%（同比+13.67pctBG大遊官網入口，環比+9.41pct），淨利率為15.49%（同比+9.45pct，環比+3.49pct）。 2024年公司制冷劑及氟化工原料產品均價上行碧璽論壇，非制冷劑化工產品總體“供強需弱”、均價下行。根據公司2024年主要經營數據公告，公司第二、三代氟制冷劑在生產配額制下，供需格局、競爭格局、競爭秩序優化，下遊需求改善，產品價格合理性回歸上行，同比上漲32.69%；非制冷劑化工產品總體“供強需弱”，競爭激烈，產品價格延續下行趨勢，氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎化工產品均價同比分別下跌16.71%、14.14%、14.27%；原材料方面，公司原材料市場局部價格堅挺，螢石、無水氟化氫、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、環己酮等原材料均價同比上漲，其他主要原材料均價同比下跌。根據公司2024年年報，2024年公司主要產品價格上漲增利13.80億元，其中氟制冷劑產品價格上漲增利20.78億元、氟化工原料產品價格上漲增利0.13億元。分產品來看，2024年公司氟化工原料均價0.36萬元/噸（同比+23.19%），制冷劑均價2.68萬元/噸（同比+32.69%），含氟聚合物材料均價3.89萬元/噸（同比-16.71%），含氟精細化學品均價5.50萬元/噸（同比-43.80%），石化材料均價0.77萬元/噸（同比+0.03%），食品包裝材料均價1.10萬元/噸（同比-14.14%），基礎化工產品均價0.16萬元/噸（同比-14.27%）。 制冷劑行業景氣度持續提升，公司配額總量及份額領先，氟化工產業布局有序推進。根據百川盈孚，截至6月19日，R32價格為5.20萬元/噸，較年初+20.93%；R125價格為4.55萬元/噸，較年初+8.33%；R134a價格為4.85萬元/噸，較年初+14.12%；R22價格為3.60萬元/噸，較年初+9.09%。根據公司2024年年報，2025年國家核定公司（含控股子公司）R22生產配額3.89萬噸，佔全國26.10%，其內用配額佔全國31.28%，為國內第一；HFCs生產配額29.98萬噸，佔全國同類品種合計份額的39.6%。公司配額總量及份額領先，主流品種齊全，具有牢固的市場競爭地位信託。除擁有領先的氟制冷劑生產配額外，公司第四代含氟制冷劑（HFOs）品種及有效產能國內領先，現運營兩套主流HFOs生產裝置，產能約8000噸/年，並計劃通過新建+技術改造新增產能近5萬噸。此外，未來隨著公司10,000t/a高品質可熔氟樹脂及配套項目、500噸/年全氟磺酸樹脂項目一期250噸/年項目、1萬噸/年FEP擴建項目，以及甘肅巨化西部基地高性能氟氯化工新材料一體化項目建成，將逐步確立公司氟聚合物品種齊全、規模領先的國內龍頭地位。在含氟精細化學品方面，2024年公司完成飛源化工收購，含氟精細化學品產能規模、品種數量快速提升。 估值 考慮到制冷劑價格在配額政策影響下持續上漲，調整盈利預測，預計2025-2027年歸母淨利潤分別為41.75/50.74/58.12億元，每股收益分別為1.55/1.88/2.15元，對應PE分別為17.6/14.5/12.6倍。看好制冷劑行業景氣度提升、公司氟化工產業布局優化帶來的業績增長，維持買入評級。 評級面臨的主要風險 項目建設進度不及預期；下遊需求不及預期；行業競爭加劇。